За четырёхлетний период объём денег в экономике нашей страны увеличился практически вдвое. В то же время общая стоимость акций, которые торгуются на Московской бирже, напротив, сократилась на 20 %. Если раньше соотношение между объёмом денег в обращении и общей стоимостью акций находилось в пределах от 1,1 до 1,6 (в период с 2015 по 2021 год), то теперь показатель достиг отметки 2,8. Разберёмся, какие факторы привели к таким переменам.
От чего на самом деле зависят цены на акции
По классической схеме стоимость ценных бумаг в первую очередь должна зависеть от ожидаемых выплат дивидендов. Получается, что показатели биржевых индексов обязаны отражать текущее состояние национальной экономики. Но на практике ситуация бывает иной: биржевые индексы способны расти даже при отсутствии экономического подъёма.
Яркий пример — ситуация 2020 года. Несмотря на сокращение ВВП Соединённых Штатов Америки на 3,5 % из‑за пандемии COVID‑19, индекс S&P 500 по итогам года прибавил 16 %.
Чаще всего эксперты объясняют такой парадокс увеличением объёма денежной массы (агрегата М2). В этот показатель включают наличные средства, деньги на расчётных счетах и банковские вклады. В Российской Федерации сведения о размере М2 каждый месяц публикует Центральный банк.
Связь денежной массы и биржевых показателей
Исследования американской экономики подтверждают, что между объёмом денег в обороте и динамикой фондового рынка действительно есть взаимосвязь. Теоретически это влияние проявляется в двух ключевых моментах:
Низкие процентные ставки. Когда стоимость кредитов снижается, меняется и расчёт будущих доходов от акций. В моделях оценки стоимости ценных бумаг (включая DCF‑модели) уменьшается коэффициент дисконтирования — в результате расчётная цена акций растёт. К тому же дешёвые кредиты стимулируют заёмную активность, что в перспективе может подстегнуть экономическое развитие.
Переток средств в активы. Деньги, которые люди не тратят на повседневные нужды, часто вкладывают в разные инструменты — например, в ценные бумаги или недвижимость. Если новых акций на рынке появляется немного, а объём поступающих средств растёт, это неизбежно ведёт к повышению цен.
Особенности российской ситуации
С конца 2021 года объём денежной массы в РФ вырос почти вдвое, но биржевые индексы не продемонстрировали аналогичного подъёма. Почему же классическая связь между М2 и фондовым рынком в нашем случае не сработала? И стоит ли ждать, что избыток денег в экономике подтолкнёт рост биржевых котировок?
До 2022 года динамика фондового рынка в России соответствовала росту денежной массы, а иногда даже опережала его. Но за последние четыре года общая стоимость торгуемых акций не просто не удвоилась вслед за М2 — она упала на 20 %. При этом объём выпущенных долговых ценных бумаг, напротив, увеличился вдвое.
Что остановило рост биржевых показателей
С сентября 2023 года рост общей стоимости акций замер. Это совпало с началом цикла повышения ключевой ставки Центробанком — регулятор решил так бороться с инфляцией. Вот хронология изменений:
15 августа 2023 года — ставка повышена с 8,5 % до 12 %;
18 сентября 2023 года — показатель увеличен до 13 %.
Среднегодовая доходность Индекса МосБиржи с учётом дивидендов с 2014 года составила 16,2 %. Хотя прошлые результаты не гарантируют будущего роста, инвесторы часто ориентируются на них. Когда процент по банковским вкладам в крупных банках приближается к исторической доходности индекса, многие предпочитают не рисковать и выбирают более надёжные инструменты.
Именно поэтому с 2023 года капитализация фондового рынка не увеличивается, зато растёт объём долговых бумаг и депозитов.
Перспективы при снижении ставок
Если банки начнут снижать проценты по вкладам, инвестиции в фондовый рынок могут стать привлекательнее для сбережений. Строгой математической зависимости между оттоком средств с депозитов и ростом биржевого индекса нет, но десятилетние наблюдения показывают закономерность: в периоды, когда граждане забирают деньги из банков, Индекс МосБиржи растёт активнее обычного.
Анализ ежемесячных данных по депозитам домохозяйств выявляет интересную сезонную тенденцию:
в декабре ежегодно фиксируется резкий приток средств на счета;
в январе происходит отток, хотя и менее масштабный, чем декабрьский приток.
Январь — лучший месяц для биржевого индекса
Статистика за десять лет подтверждает: январь традиционно оказывается самым удачным месяцем для Индекса МосБиржи. Одна из причин — активность частных инвесторов, которые играют значительную роль на российском фондовом рынке. По информации Московской биржи:
в 2024 году на розничных инвесторов приходилось 74 % объёма торгов акциями;
в октябре 2025 года их доля составила 68 %.
Вероятно, именно переток средств с депозитов в начале года способствует январскому росту индекса.
Кроме январей, заметный отток средств с вкладов (более 100 млрд рублей) наблюдался в:
феврале 2015 года (индекс вырос на 6,5 %);
марте 2016 года (рост индекса — 1,7 %);
сентябре 2018 года (индекс прибавил 5,5 %);
мае 2021 года (рост — 5 %).
Во всех этих случаях динамика индекса существенно превышала среднемесячные показатели.
Ключевые выводы
За период с конца 2021 года объём денежной массы (включая наличные и депозиты) вырос почти в два раза, но российский фондовый рынок не показал сопоставимого роста. Исторически соотношение денежной массы к капитализации акций держалось в диапазоне 1,1–1,6, а сейчас достигло 2,8.
С сентября 2023 года капитализация рынка замерла — это совпало с повышением ключевой ставки ЦБ РФ (с августа 2023 года) и ускоренным притоком средств на депозиты.
Данные прошлых лет показывают: в месяцы значительного оттока денег с депозитов Индекс МосБиржи растёт быстрее обычного. Лучший период для индекса — январь, когда объём депозитов традиционно снижается.
Если процентные ставки продолжат снижаться, депозиты и облигации могут потерять привлекательность. Это, вероятно, приведёт к перетоку средств на фондовый рынок.
